云顶国际yd

【钜阵债券策略私募月报】期限结构利差明显下降 后市重点配置信用债

宏观经济

宏观经济平稳修复,PMI继续回落,工业企业利润增速扩大,库存逐步跟上。零售增速略有放缓,汽车销量恢复过往水平,房地产销售增速加快,房价持平。社融需求放缓,通胀跌至负数。资金成本波动大,利率政策继续保持中性。

债市表现

在资金成本波动加大、股市造好的环境中,1月债市整体涨幅收窄。中债综合指数上涨0.23%。1月末中债综合财富指数到期收益率(YTM)3.6314%,相比12月上行0.7个基点。目前收益整体水平处于历史中位数偏下水平。期限结构利差明显下降。资金对信用风险态度谨慎,持续集中买入1年期信用债。

债券策略基金表现

1月公、私募基金均跟随债市上涨。其中,二级债基、一级债基分别上涨0.02%、0.02%,而债券型指数基金上涨0.48%,主要得益于国债和信用债指数基金的显著上涨。私募债券基金上涨0.47%,表现暂时优于公募基金,尤其前50%分位的私募基金表现均好于公募。

债券策略展望

我们维持前期的判断。短期来看,在宏观经济尚待完全修复、货币政策相对稳定,通胀压力较低,较高的中外利差吸引资金持续流入的情况下,仍然出现一定的交易性机会,但以信用债为主要配置对象更适合。从更长的周期看,宏观经济持续向好、货币政策维持向紧的转变预期以及通胀潜在风险,可能是未来制约债券市场整体表现的基础。

以下为研报具体内容

【钜阵债券策略私募月报】

期限结构利差明显下降

后市重点配置信用债

一、宏观经济

1、 先行指标连续回落,供给赶上需求

1月公布的经济数据显示,领先指标PMI为51.3,较前一个月回落0.6,连续2个月回落,但仍维持在50上方。分项看,大部分指标均有不同程度回落。财新中国PMI为51.5,连续两个月快速回落至去年6月水平。

12月规模以上工业增加值、发电量累计同比增速继续扩大,较去年同期分别上升2.8%、2.7%,比前一个月增速分别提高了0.5和0.7个百分点。同时,规模以上工业增加值当月同比增速扩大至7.3%,发电量当月增速上升至9.1%,连续两个月加快。产成品库存累计同比继续回升,同比变化有所回落,规模以上工业企业利润累计同比增速继续提升至4.1%,当月同比增速高位震荡,维持在20%以上。

以上数据反映得益于下游需求的恢复,工业企业,尤其是规模以上企业相比去年同期,处于相对较好的稳步增长的修复状态,但隐忧在于PMI数据回落幅度较大,这可能预示未来经济在修复周期已经到达一个平台。

2、零售增速修复略有放缓

下游消费增速修复略有放缓,当月社会消费品零售总额同比增速由前一期的5%回落至4.6%,累计同比由-4.8%收窄至-3.9%,仍未能恢复至疫情前水平。

其中,汽车行业继续造好,汽车产量累计同比继续收窄,销量修复至2019年1月水平。今年1月数据显示,汽车销量同比大幅上升,主要受益于2020年1月低基数。从绝对销量角度,1月销量为2,160,000辆,与2019年1月的2,161,037相仿,乘用车库存47.2万辆,为2013年以来最低水平。家电销量继续改善,由-5.5%收窄至-3.8%。文娱消费同比增速由2.5%回落至0.4%。

3、房地产行业销售面积同比增速加快

整体上,房地产行业仍然处于去库存阶段。销售面积同比增速加快至2.6%,待售面积略有增加,累计同比增速维持0.10%的低位水平。

二手房价格、新建房价格同比和环比持平。房地产开发商购地面值同比增速回升,开发计划总投资同比增速继续回升,但整体仍保持较低增速。

4、社融超预期,M1大幅反超M2,通胀有温和上涨趋势

1月社融数据反映去年下半年以来,国内经济延续良好的修复势头。1月新增社融5.17万亿,其中人民币贷款达到3.82万亿,超出市场预期,存量规模同比增速略下降至13%。

M1当月增速同比大幅上行至14.7%,M2增速连续两个月回落至9.4%,M1同比增速自2015年以来再次超越M2增速,反映社会资金活动非常活跃。

社融存量规模与M2增速差扩大,显示贷款资金压力仍存。CPI为-0.3%,PPI在商品期货价格持续上升带动下转正至0.3%。

5、资金成本波动大,货币政策维持稳定

资金成本波动放大,主要受春节假期前资金影响,但央行在节前明显加大资金投放,保持春节假期前后资金平稳波动。

节后,央行将逐步回收资金,对资金成本带来一定影响,但不会影响货币政策的平稳性。

二、债市表现

1、资金成本波动加大,股市造好,债市涨幅收窄

在资金成本波动加大、股市造好的环境中, 1月债市整体涨幅收窄。中债综合指数上涨0.23%,其中,国债、金融债涨幅居前,分别上涨0.1%,下跌0.12%,企业债、短融、中票分别上涨0.16%、0.16%、0.20%,地方政府债涨幅明显,上涨0.65%。

2、整体债券收益率微升,信用风险偏好谨慎

1月中债综合财富指数到期收益率(YTM)3.6314%,相比12月上行0.7个基点。目前收益率整体水平处于历史中位数偏下水平。

期限结构利差明显下降,呈现扁平化,信用利差(企业债-国债)表现分化,其中1年期3A、2A企业债利差明显下降, 但3、5年期利差上升,这种趋势也出现在2A和3A信用债之间利差的走势上,一定程度上反映资金对信用风险仍然偏谨慎,因此选择短期限券种。

中外利差在高位回落,但目前利差水平仍然在历史高位,暂时不会因为利差的早期回落而导致外资流出。

三、债券基金表现

1月公、私募基金均跟随债市上涨。其中,二级债基、一级债基分别上涨0.02%、0.02%,而债券型指数基金上涨0.48%,主要得益于国债和信用债指数基金的显著上涨。

私募债券基金上涨0.47%,表现暂时优于公募基金,尤其前50%分位的私募基金表现均好于公募。

四、债券策略展望

综合而言,我们维持对债市前期的判断。短期来看,在宏观经济尚待完全修复、货币政策相对稳定,通胀压力较低,较高的中外利差吸引资金持续流入的情况下,债市仍然出现一定的交易性机会,但以信用债为主要配置对象更为合适。

从更长的周期来看,宏观经济持续向好、货币政策维持向紧的转变预期,以及通胀潜在风险可能是未来制约债券市场整体表现的基础。

中债综合财富指数到期收益率(YTM)离上次周期高位仍然有接近100多个基点的距离,收益率的继续上行只是时间问题。

我们预期债市收益率维持震荡将持续至未来一段时间,债券市场收益率中枢出现明显下移概率较低,价格较难出现较大的上升趋势性机会。

随着大宗商品价格持续上涨,基期因素的逐渐消退,通胀可能会重新回到大家的视野,叠加全球经济逐步修复,不排除今年下半年或者更后的时间,货币政策会进一步收紧,对未来债市带来不利影响。

 


Powered by 云顶国际yd @2018 html地图

Copyright 站群 © 2013-2021 版权所有